廣州市航嘉物流有限公司

     12月7日,第3大集運船東達飛輪船擬以1.3新加坡元/股的價格現(xiàn)金收購東方?；?旗下美總輪船為第13大集運船東),交易總額達34億新加坡元(24億美元)。收購價格比上周五收盤價1.1225新加坡元/股溢價6%。

       集運整合記錄再被刷新:沒有大,只有更大。達飛輪船目前以179萬TEU 運力排名第三,收購完成后,東方?；势煜碌拿绹偨y(tǒng)輪船(APL)集運業(yè)務將并入達飛輪船。美總輪船現(xiàn)有船隊規(guī)模為54萬TEU (排名第13名),此次合并刷新了馬士基2005年收購鐵行渣華(P&O Nedlloyd)46萬TEU 船隊的歷史規(guī)模記錄。不過,隨著中遠集團和中海集團集運業(yè)務整合預期的兌現(xiàn),我們預計該記錄不久將被再次打破。

        運力差距縮小,協(xié)同效應有待釋放。美總輪船(APL)目前的集運航線主要集中泛太平洋和亞洲區(qū)內(nèi)航線。根據(jù)公司2014年公告數(shù)據(jù),泛太、亞內(nèi)兩條航線的合計收入和運量分別占到公司所有航線總收入和總運量的68.6%和73.1%。我們認為,美總輪船的加入將給達飛輪船帶來兩方面的影響:1)運力提升至233萬TEU,縮小與前2名的運力差距。雖然收購前后達飛輪船的運力排名保持不變,依舊為第3名,但是其與第2名地中海航運的運力差距由原來的93萬TEU 大幅縮減至39萬TEU。2)強強聯(lián)合,協(xié)同效應有待體現(xiàn)。我們注意到,達飛輪船和美總輪船2014年收入加總后達到237億美元(167億+70億),接近馬士基274的總收入。但是,與之形成鮮明對比的是,兩者的息稅前利潤之和(8.3億)只占到馬士基航運的三分之一。我們預計,在兩公司合并之后,通過航線的調(diào)整和業(yè)務的融合,集運業(yè)務的協(xié)同效應將得到體現(xiàn),盈利潛力將緩慢釋放。

　　行業(yè)整合趨勢勢不可擋,集中度再度提升。收購完成后,集運前10名船東的集中度由之前的62.5%進一步提升至65.2%,但是,這并不影響集運聯(lián)盟整體的集中度,而只是聯(lián)盟之間的切換:美總輪船從新G6聯(lián)盟進入O3聯(lián)盟。同時,此次收購是自今年4月赫伯羅特合并CSAV 以及中遠集運、中海集運整合預期以來,班輪行業(yè)又一重大的變化。我們預計,隨著集運業(yè)明年供需關(guān)系的逐步改善以及行業(yè)集中度的提升,2016年行業(yè)整體上行空間大于下行風險。

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